Kolia MARMELADNY (buisnescat) wrote,
Kolia MARMELADNY
buisnescat

Categories:

Аксель, поднимает на мачте стаксель и кливера на бушприте... Это к непогоде?

Clipper

Когда рынки близки к рекордам, а доллар США в ударе, что может случиться плохого? Однако, рассмотрим будущее доллара, золота и других валют. Рассмотрим некоторые примечательные моменты:

- Рынки акций торгуются у рекордных максимумов;
- Показатели благодушия близки к рекордным уровням (например, индекс VIX, показатель предполагаемой волатильности фондового рынка, близок к историческому минимуму);
- 10-летние казначейские облигации имеют доходность 2.4%, около исторического минимума;


Теоретически при лидирующей роли США доллар должен идти уверенной поступью. Но вот некоторые предостережения по поводу этой теории:

- Восстановление США не может быть таким стабильным, как кажется: рынок жилья остаётся хрупким; у многих розничных сетей проблемы; некоторым технологическим компаниям грозит затоваривание; и как может происходить восстановление в США, когда Европа и часть развивающихся рынков замедляются?

- Реальные процентные ставки в США становятся всё более отрицательными по сравнению с европейскими реальными процентными ставками. Когда ФРС чуть ли не обещает не повышать ставки как можно дольше, все шансы за то, что эта разница в дальнейшем будет увеличиваться. В данном контексте понятие выхода кажется абсурдным.

- Между условиями роста процентных ставок и более сильным долларом нет исторической корреляции, так как казначейские облигации США по мере роста ставок могут упасть в цене, что может вызвать у иностранцев нежелание владеть долларами.

- Согласно нашему анализу, из-за действий ФРС рискованные активы кажутся менее рискованными, а значит всё, от акций до мусорных облигаций, становится дороже. Это называется сжатием премии за риск. Мы не побоимся сказать, что наше восстановление основано на инфляции цен активов. Соответственно, если ФРС действительно продолжит «выход», премия за риск может снова увеличиться, что подвергнет риску не только цены активов, но и само восстановление. Поэтому мы и предупреждали инвесторов о возможном крахе.



Очевидно, что евро в последнее время сдавало позиции. Почему? По нашим оценкам, слабость евро связана не с разницей в процентных ставках, не с монетарной политикой. На самом деле санкции «око за око» между Россией и Европейским союзом серьёзно ударили по доверию и экономической активности. Инвесторы могут сказать, что их не волнует, почему падают те или иные ценные бумаги или валюты, но это имеет значение для более широкой оценки перспектив. Участники рынка взывают о более дешёвых деньгах от Европейского центрального банка (ЕЦБ), но печатание денег не ослабит напряжённость в отношениях с Россией. В последние годы делался особый акцент на ЕЦБ, так как это единственная организация в Европе, способная предпринимать решительные действия. Но если не прислушиваться к каждому слову главы ЕЦБ Марио Драги, можно неправильно понять происходящее.
«Медведи» в евро были всегда. «Быки» в евро, и в их числе ваш покорный слуга, оказались правы, когда говорили о том, как неэффективная монетарная политика ослабляет евро. Но когда определяющими стали другие факторы (например - украинский кризис), евро-быки отступают, а медведей становится больше – число коротких позиций в евро достигло максимума за всё время после европейского долгового кризиса. Что, конечно, может обусловить динамику отскока обратно в евро. Но чтобы евро возобновило рост, украинский кризис должен разрешиться. Однако это проблематично, потому что президент Владимир Путин, возможно, заинтересован в пролонгации нестабильности в регионе. Не способствует улучшению ситуации тот факт, что Европа всегда предоставляла США распоряжаться своей внешней политикой. Президент США определяет, каким должен быть европейский подход к внешней политике. Единственная «хорошая новость» - это то, что рынки привыкают к любым условиям. Тем не менее, в краткосрочной перспективе евро будет сильно колебаться вслед за известиями и действиями России. Как всё в Европе, это запутанный процесс. Кстати, Путин понимает Европу намного лучше, чем Европа понимает Россию. С его точки зрения, санкции могут быть недорогой платой за восстановление влияния России на Восточной Украине.

Но почему золото идёт вниз, если геополитическая напряжённость высока, а растущие процентные ставки не являются реальными (прошу прощения за каламбур в условиях отрицательных реальных процентных ставок)? На момент написания этих строк даже при недавнем падении цены золота он вырос на 5.5% в долларовом выражении с начала года. Можно выбрать другие периоды, за которые оно снизилось (последние 12 месяцев) или выросло. Мы не были склонны покупать золото из-за геополитической напряжённости, поскольку эта напряжённость, как правило, не длится долго. Нам нравится золото на долгосрочную перспективу, так как мы не думаем, что сможем осилить положительные реальные процентные ставки.
По мнению управляющего инвестициями из Ньюпорт-Бич в «новых нормальных» условиях процентные ставки будут примерно на уровне 2%. Мы согласны с этой оценкой, но хотели бы добавить, что это может означать, что нам придётся жить в условиях постоянного финансового давления, то есть реальные процентные ставки могут быть отрицательными ещё очень долго. Тем, кого интересует краткосрочная и среднесрочная перспектива, следует иметь в виду, что многие спекулянты золотом были выдавлены с рынка, и практически в наше время на рынке остались только «сильные ребята», то есть только те, кто действительно любит золото. Что сильно контрастирует с покупателями многих других активов, включая акции S&P - покупатели приобретают акции просто по инерции. В частности, в акциях Nasdaq мы начинаем видеть некоторый перегрев, несколько напоминающий пузырь интернет-компаний.
Так в какую валюту инвестировать? Некоторые скажут - в швейцарский франк, так как Швейцария очень удачно не присоединилась к санкциям против России; экспорт швейцарского сыра растёт, потому что русские любят иностранный сыр, но не могут теперь купить французский или другой европейский сыр (никому не в обиду, но они совершенно не тоскуют по американскому сыру). Конечно, швейцарский франк в последнее время опережал евро. Но не будем забывать, что Швейцарский национальный банк ввёл потолок для швейцарского банка по отношению к евро; ставка против этого может обернуться неравной схваткой.
Вместо этого мы давно уже предлагаем инвесторам немного отвлечься от главной сцены и оглянуться вокруг, например, обратить внимание на Австралию. Многие вычеркнули её из списка, поскольку спад в добывающей отрасли и угроза жёсткой посадки с китайской стороны давят на австралийский доллар. Но, как это часто бывает, в этом-то и можно найти ценность. Австралийский доллар проявляет наилучшую динамику с начала года среди основных валют. Тогда как китайский юань падает с начала года, и в последние три месяца среди валют развивающихся рынков отстаёт от него только бразильский реал.


Аксель Мерк (Президент инвестиционной компании Merk Investments).
Tags: США, доллар, доллар США, кризис, мировая экономика, по ходу дела
Subscribe

  • Джим Рикардс считает ...

    Экономист Джим Рикардс считает, что реальная ситуация в экономике всё равно вернёт цену золота в русло роста. Цены на драгметаллы оказались под…

  • Заглядывая на пять лет вперёд ...

    Тим Конгдон - один из ведущих британских экономистов опубликовал отчет под названием «Какой будет американская инфляция дальше?», в котором заключил:…

  • К зияющим высотам ...

    Двухпартийная группа американских законодателей, обсуждающая план инфраструктурных расходов размером в 1 триллион долларов, согласовала общие…

  • Post a new comment

    Error

    Comments allowed for friends only

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your reply will be screened

  • 2 comments