Kolia MARMELADNY (buisnescat) wrote,
Kolia MARMELADNY
buisnescat

Category:

Риски 2020 года...

В целом, предновогодние объёмы торгов относительно небольшие и основные игроки в основном закрыли свои позиции и новых сделок не совершают. Однако, пиар относительно того, что «ФРС скоро зальёт всё деньгами» и «долларов будет много» и потому нужно покупать «активы риска», построен на весьма шатком основании и совершенно не учитывает причины, вынудившие ФРС в экстренном порядке влить ни много, ни мало - 500 миллиардов долларов ликвидности на рынок РЕПО.
Что такое рынок РЕПО? Это рынок, на котором финансовые игроки (банки, фонды, компании) могут получать краткосрочное кредитование под залог долговых бумаг с рейтингом «ААА» (например, казначейских облигаций США). Казалось бы, надежный залог. Однако в 2019 году Джи Пи Морган, крупнейший из первичных дилеров (уполномоченных банков) на рынке госдолга США, предпочёл в 3 раза сократить операции по кредитованию (с 360 миллиардов до 120 миллиардов долларов) и переложиться в менее доходные и более консервативные инструменты - припарковать деньги на счетах в ФРС, или купить всё тех же государственных казначейских обязательств.


Почему? Потому что соотношение долгов к собственному капиталу в Системе уже очень велико, и это создаёт большой системный стресс. А кроме того, процентные ставки низкие и не отражают рисков дефолта заёмщиков. Потребность в финансировании стала превышать предложение со стороны банков и они стали боятся кредитовать даже друг друга, не говоря о небанковских игроках.

Для иллюстрации левериджа в Системе достаточно посмотреть на Deutsche Bank: капитал на балансе (по бухгалтерии) чуть менее 90 миллиардов долларов, в то время капитализация - 16 миллиардов долларов, а активов на балансе - 1,35 триллиона долларов. Так что можно предположить, что 16 миллиардов являются более реальной оценкой капитала Банка, нежели 90 миллиардов, хотя бы потому, что эту оценку дал рынок, а не креативные бухгалтера и аудиторы самого банка. А, следовательно, падение стоимости активов на балансе всего на 2% делает реальный капитал банка отрицательным – т.е., он не сможет исполнять свои обязательства в полном объёме. Как пример - это может быть уценка «токсичных» закладных по ипотеке, или каких-либо иных долговых бумаг.

Но и это ещё не всё… У Deutsche Bank ещё есть внебалансовые деривативные обязательства на сумму более чем 50 триллионов долларов (в основном, это свопы на процентные ставки). Они находятся вне баланса, поскольку пока ещё не являются обязательствами, но они таковыми могут стать, например, когда произойдёт резкий скачок процентных ставок. И тогда у DB могут появиться обязательства по крупным выплатам. Сказать в связи с этим, что это тикающая финансовая бомба, заложенная под банковской системой Европы - значит, ничего не сказать. А ведь Deutsche Bank не один такой, есть и другие финансовые институты, пусть и меньшими, но вполне сопоставимыми позициями.

В отличие от США, где есть ФРС, готовая спасти любой крупный системообразующий банк, в Европе нет регулятора с такими полномочиями. ЕЦБ не является таким институтом, а Европа – это не единое государство. И это одна из причин, по которой спасение крупного немецкого (французского или итальянского и т.д.) банка может стать предметом довольно серьёзных межгосударственных политических трений. Более того - Европа провозгласила (и даже успела применить в банках Кипра) принцип «bail-in» (это когда проблемы банка перекладываются на плечи вкладчиков и контрагентов банка). А в США, когда регулятор и правительство спасают проблемный банк (и его вкладчиков), он выкупает токсичные активы с его баланса.
Другими словами, если случится нечто серьёзное с DB (или любым другогим системообразующим банком), то в Европе некому его спасать. А значит - цепочка дефолтов перекинется на его контрагентов, включая американских, азиатских и прочих. Это может стать причиной глобального финансового «шат-дауна». И именно это обстоятельство как раз явилось причиной паники и заморозки на рынке РЕПО, где банки боятся кредитовать друг друга и из-за чего ФРС была вынуждена вмешаться и экстренно предоставить 500 миллиардов долларов ликвидности.

А теперь вернёмся к вопросу: является ли это поводом продавать доллар и означает ли это, что доллар должен будет падать к другим валютам?
Когда (именно «когда», а не «если»), процентные ставки на рынках РЕПО и монетарных рынках, и «межбанке» выйдут из-под контроля ФРС и поползут вверх, это может вызвать цепную реакцию. Ведь процентная ставка определяет стоимость долговой бумаги. Рост процентных ставок на 5-8% по долговой бумаге, которая созреет через 10 лет, приведет к снижению рыночной стоимости этой бумаги на 30-60%. А таких бумаг в портфелях фондов и на балансах банков находится на десятки триллионов долларов. Да ещё примерно на 17 триллионов долларов бумаг с отрицательной доходностью... Что произойдёт с их стоимостью при росте процентных ставок и чем завершится этот монетарный эксперимент?

А теперь представим, что процентные ставки на долговых рынках начнут фронтально расти… и к чему это может привести?
К уценке гигантского объёма активов в портфелях фондов и на балансах банков. С учётом того, что эти бумаги заложены, и под них получена ликвидность, практически весь рынок может получить один гигантский «маржин колл» (принудительное завершение сделки).
Что делает финансовый игрок при получении «маржин колл»? Он начинает продавать активы, чтобы получить ликвидность. А это означает, что в случае серьёзного обвала на рынке долговых бумаг (а рост процентных ставок - это именно обвал долговых бумаг), в зоне риска окажутся все те активы, которые сейчас растут против доллара. Их начнут продавать, чтобы высвободить ликвидность. Примерной иллюстрацией этого являются события осени 2008 года, с той лишь разницей, что в этот раз всё будет намного жёстче, ибо левериджа в системе намного больше.
Поэтому есть основания считать, что «активы риска» находятся… в зоне риска, и нужно готовиться к кризису ликвидности. Несмотря и вопреки попыткам ФРС «залить всё деньгами». Размер финансовой «дыры», которую им придётся «заливать», сильно недооценён, и почти не отражён в текущих котировках. Разумеется, ФРС и другие регуляторы, при поддержке правительств вмешаются, но только после того, как кризис ликвидности ударит по рынкам.


***


ИМХО
Кризис ликвидности, если он случится, вполне ожидаемо приведёт к росту курса доллара. А это, в свою очередь, будет давить на такой защитный актив, как золото. Большинство структур, сидящих в «длинной» позиции по золоту, будут эти позиции закрывать, чтобы компенсировать свои потери на долговых рынках. В связи с чем, вероятным сценарием при таких обстоятельствах может стать снижение цены на золото. Это естественным образом откроет для желающих приобрести физический металл «окно возможностей».
Если ситуация будет развиваться именно так, то обвал на рынке долгов активирует громадные системные риски, при которых гораздо безопаснее находиться в физическом золоте, нежели держать деньги на счетах в банках (или в облигациях). Тем более, что такая ситуация способна вызвать в перспективе панический рост цен на драгоценные металлы.
Tags: деньги, кризис, мировой кризис, мнение
Subscribe

  • О "торговой войне"... с возможным переходом в традиционную.

    Очень многие понимают, что речь сейчас может идти о торговой войне. Как вы наверное уже знаете, Трамп ввел 25% налог на импорт стали и 10% налог на…

  • Мудро-о-о, ой мудро-о-о...

    Миграционный кризис в Европе и отсутствие вменяемой миграционной политики привели к росту социальной напряженности и обострению террористических…

  • По тонкому льду...

    Снижение общего объема международных резервов – это явный признак мирового кредитного сжатия. Экономическим последствием для мира, основанного на…

  • Post a new comment

    Error

    Comments allowed for friends only

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your reply will be screened

  • 2 comments